双臂抬到脸旁，身体大幅前倾，一台身高不到1.4米的机器人以一种近乎“捂脸狂奔”的姿态冲过终点。    　　机器人赛道关注度重燃。8月23日下午和晚间，第二届世界人形机器人运动会迎来多个田径项目的决赛。其中在400米小型组决赛中，天工机器人Omni以45.66秒夺冠。
　　8月19日，有着“A股人形机器人第一股”之称的宇树科技正式登陆科创板，首日开盘市值突破4000亿元，为板块树立了全新的估值坐标。因为奔跑时身体前倾、双手靠近脸部，独特的“害羞式跑姿”成为赛场上的抢镜一幕。

B | 稍早结束的400米大型组决赛中，天工Ultra机器人率先冲线，以38.15秒夺冠。同日，2026世界机器人大会在北京亦庄开幕，产业链上下游齐聚，展现出机器人从“秀才艺”到“真干活”的进阶。　　今年以来，机器人板块经历剧烈波动。

C | 以中证机器人指数为例，年内最大跌幅一度接近30%，显著跑输大盘。

D | 　　经过前期的深度调整，当前板块是否已进入配置窗口？制约行情的核心因素有哪些？2026年是否会成为产业放量的关键节点？哪些细分方向更值得关注？　　为此，中国基金报记者采访了：　　机器人ETF南方基金经理高兴坤　　中欧中证机器人指数基金经理宋巍巍　　平安先进制造股票型基金经理张荫先　　中银先进制造基金经理阎安琪　　创金合信兴选产业趋势混合基金经理张小郭　　国联安基金机器人研究员张一健　　国投瑞银基金研究员范宗武　　上述公募投研人士普遍认为，当前机器人板块处在估值回落、等待基本面兑现阶段，是布局产业链的较好时点。随着龙头上市与量产在即，板块正从“主题炒作”向“产业定价”逐步切换，核心零部件与“具身大脑”有望成为下一阶段的投资主线。　　宇树上市确立“估值锚” 行情逻辑逐步转向产业定价　　中国基金报记者：宇树科技8月19日登陆科创板，被市场称为“A股人形机器人第一股”。使用了荣耀闪电机器人的追风仔仔和惊鸿动力队分获二、三名。这给板块带来的最大变化是什么？后续板块行情是否有望“从主题炒作转向产业定价”？　　高兴坤：宇树科技上市带来的最大变化在于，板块首次拥有了本土整机的定价锚点。今晚进行的1500米决赛中，来自天工机器人的天卓队以2分21秒64的成绩夺得冠军。天工机器人一天包揽三金，荣耀机器人拿到多个奖牌，去年在田径项目表现出色的宇树机器人暂未在田径项目斩获奖牌。今天多个项目的田径决赛，人形机器人的成绩多次超越人类运动员纪录。但它们考验的不是同一种能力——如果说400米还在追问自主完赛的机器人“能跑多快”，到了1500米，问题已经变成：一台机器人能不能在持续高速运动中控制节奏、处理弯道和散热，并把稳定的跑姿一直保持到终点。过去A股机器人板块更多映射特斯拉产业链预期，缺乏自身估值基准。宇树上市后，整机与零部件的相对估值有了可参照坐标。我们认同板块行情“从主题炒作转向产业定价”演变的大方向，但转折不会一蹴而就。　　张荫先：作为全球出货量第一梯队的玩家，宇树是少数实现规模化营收且稳定盈利的人形机器人企业。市场给予的不仅是当期业绩定价，更是对万亿元级远期市场的提前折现。一年时间从88秒跑进40秒今年机器人400米最直观的变化是速度。除了硬件本体的定价，市场后续也将考量其订阅服务或软件RaaS（机器人即服务）的市值潜力。去年首届世界人形机器人运动会400米决赛中，高羿科技使用宇树H1机器人以1分28秒03夺冠，北京人形机器人创新中心使用天工Ultra参赛的两支队伍获得亚军和季军。

E | 一年之后，今年400米大型组冠军成绩已经达到38.15秒。

F | 与去年的冠军成绩相比缩短了近50秒。而且机器人还在不断刷新自己的成绩。宇树上市后，行业从“烧钱讲故事”逐步迈入“盈利验成色”的时代，市场终于有了观测头部企业营收、盈利、出货节奏与成本结构的窗口，终结了行业无序定价的状态。此前预赛中，天工队以39.70秒获得小组第一，到了决赛又将成绩提高到38.15秒。这种提速并不只是让机器人的腿迈得更快。北京人形机器人创新中心相关人士对第一财经记者表示，相比去年，今年天工Ultra在关节电机、构型和散热等方面均进行了升级。　　阎安琪：过去A股缺乏公开定价参照系，投资逻辑多建立在远期假设之上。更大功率的关键电机提高运动能力和爆发力，同时采用轻量化和破风设计，以减少高速奔跑时的阻力。算法也开始针对不同距离“专项训练”。

G | 北京人形机器人创新中心运动控制算法专家韩刚告诉记者，100米、400米和1500米对机器人提出的要求并不一样。“100米要求加速快，400米和1500米要求弯道快。随着宇树上市，行业“估值锚”得以确立，投资逻辑将从博弈海外进展与国内政策，转向基于本土产业基本面的定价。”尤其到了400米，机器人不只需要在直道上加速，还要高速过弯。　　张小郭：龙头公司批量上市是新兴行业进入产业化加速阶段的标志。如何调整重心、保持身体稳定，同时控制关节温度，都会影响最终成绩。今年田径比赛的另一个变化是人类操作员“消失”了。

H | 去年田径比赛中，记者在现场有不少人类操作员跟着机器人一起奔跑，还出现了机器人在奔跑中把人类撞倒的情况。目前板块正逐步从主题炒作向产业定价转变，虽然大部分企业远未到业绩快速释放阶段，但在震荡分化中，基本面扎实、加速放量的细分方向有望优先完成切换。但今年除了100米障碍赛和400米障碍赛外，其余项目都需要机器人全自主完成。　　张一健：此前A股机器人板块以减速器、电机、传感器等零部件公司为主，缺少纯正整机标的，定价长期依附于“特斯拉映射”。也就是起跑由操作人员向机器人下达一次指令，起跑后全程由机器人自主完成比赛（自主决策、自主跑动）。

I | 天工机器人技术人员介绍，去年机器人主要采用巡线方式，也就是通过识别跑道线完成比赛；今年则升级为通过定位建图进行自主导航，不再需要一直“盯着”赛道线，也能够在赛道内高速奔跑。从外部看，这种技术变化远没有38.15秒的成绩那么醒目，但对于机器人未来真正进入现实环境可能更加重要。现实中的巡检、物流和抢险救灾场景不会永远提供一条清晰的白线，机器人需要一边高速移动，一边判断自己在哪里、应该往哪里走。

J | 宇树上市后，上游零部件厂商可以用整机厂真实的出货量、采购单价与毛利率，倒推自身订单质量。小型组冠军的“害羞式跑姿”，其实同样是机器人为了追求速度形成的结果。

K | 韩刚介绍，这台机器人强在腰和腿，在奔跑过程中会主动将身体不断向前压，降低重心，保持较高步频的同时进一步增加步幅。重心越低，能够迈出的步幅越大，因此最终形成了身体明显前倾、双手靠近脸部的夸张姿态。看起来像“害羞”，实际上想的只有一件事：跑得更快。虽然短期高估值需要消化，但后续行情必将转向产业定价和实际订单趋势。　　估值回落+基本面待兑现当前或是配置较好时点　　中国基金报记者：当前机器人板块估值和基本面情况如何？对于板块后续表现有何预期？制约板块行情的主要因素有哪些？　　宋巍巍：经过前期调整，板块筹码拥挤度明显回落。机器人面对体力考验从400米到1500米，比赛距离的增加实际上在不断延长机器人的“压力测试”时间。上半年全球人形机器人出货约1.9万台，同比增长272%，中国厂商占约97%。今年上半年，业绩兑现度成为个股行情分化的主线。在今晚的1500米决赛现场，记者看到有多支机器人参赛队伍未完成比赛。去年灵翌科技（宇树科技子公司）以6分34秒的成绩夺得1500米跑冠军，今年冠军成绩大幅压缩到3分钟内，前三名均超过人类纪录。对后市维持积极判断，核心观测变量是量产爬坡斜率。制约因素有三：海外头部厂商量产节奏的不确定性、大模型技术路线尚未收敛、高分位估值对量产数据验证的高度依赖。

L | 但宇树今年未获奖牌。

M | 　　阎安琪：当前板块正处于估值回落、等待基本面兑现阶段。此前A股机器人板块以零部件为主，在海外机器人龙头放量进展持续低于预期的情况下，相关零部件公司业务兑现节奏也跟着放缓，板块整体估值压缩。当前板块内部出现明显分化，部分主业稳定支撑的平台公司，以及核心零部件公司保持较高估值。据记者了解，未来几天宇树机器人还将出现在跳远、原地跳高、400米障碍、自选拳术等比赛中。

N | 　　根据工信部数据，我国人形机器人产量今年有望突破10万台，下半年或迎来小规模爆发，同时海外机器人龙头公司可能进入批量化生产阶段，带动产业链出货提升和报表端改善。人类运动员长跑会遇到体能下降，人形机器人也有自己的“疲劳”方式——关节和电机发热。经历回调后，机器人作为AI应用端方向之一，不排除会有较好表现。

o | 　　当前制约机器人行情的因素主要包括：估值与业绩时间错配、量产进展不及预期、技术瓶颈尚未突破以及竞争环境加剧。随着持续高速运动，机器人关节和电机温度会上升，硬件状态随之发生变化，原本训练好的动作也可能出现偏差。　　张小郭：产业正处于加速放量的初期，增速高但绝对额偏小，业绩尚未进入兑现期，静态估值仍偏高。但横向比较各科技成长赛道，板块股价处于相对低位，当前是配置人形机器人产业链的较好时点。通常步幅越小，步态调整越灵活；步幅越大，机器人转向控制难度越大。韩刚举例称，一台机器人第一圈跑下来时，可能还能保持标准的过弯姿态，身体倾斜到较大角度而不摔倒；但跑到三四圈之后，随着关节持续发热，还能不能保持相同的稳定性，就需要控制算法与硬件共同配合。

p | 和人类长跑相似，机器人的长跑也不能只想着一直跑到最快。

q | “你又希望它快，然后你又不希望它跑的地方过热。

r | 　　当前市场顾虑最本质的问题是人形机器人产品力还不够强，归根到底是技术和产业化尚未完全突破。

s | ”韩刚说，这就意味着在比赛策略上需要进行折中。　　高兴坤：机器人板块今年波动较大，以中证机器人指数为例，相较年内高点已回调20%以上，估值压力获得一定程度的释放。参赛的荣耀赛队也给出了类似判断，将不同距离的技术要求概括为“100米看极限爆发，400米兼顾速度与散热，1500米还要处理节奏、弯道和耐久”。基本面上，一季度人形机器人出口同比高增，头部整机厂与核心零部件企业的订单能见度明显改善。其参赛机器人同样针对高负荷运动进行了散热和关节系统设计。这也是1500米比赛比单纯刷新速度更值得关注的地方。当前制约行情的核心在于量产订单的规模与节奏。

t | 产业链正处于从“小批量”向“万台级量产”爬坡的关键节点，但核心订单节奏尚未形成稳定的季度交付曲线。一台机器人跑得快，可以依赖高功率电机、关节和运动控制算法；但如果要高速跑完1500米，就需要电池、电机、关节、散热、导航和控制系统长时间协同工作。头部厂商的实际产能利用率、供应链良率爬坡速度，以及下游客户的验收周期，仍是决定放量斜率的关键变量。

u | 任何一个环节出现问题，都可能在几圈之后被放大。跑道只是测试场。一位在运动会现场观看了比赛的投资人对第一财经记者表示，竞速比赛一方面是在不断提高机器人运动能力的上限，另一方面也把硬件可靠性推向极限。　　范宗武：今年以来板块表现明显分化，部分有新产品或获得龙头订单的公司享有溢价，而更多公司受下游客户需求不及预期及汽车主业疲软影响，对整体估值产生一定影响。

v | 这些能力未来并不是为了让机器人留在跑道上，而可能迁移到长距离巡检、物流以及复杂环境抢险救灾等需要高强度移动的场景。　　当前最大的制约在于人形机器人量产爆发节点的预期，特别是今年海外人形机器人龙头公司整体进度不及市场预期，不过目前整体量产节奏在稳步推进，年内有望看到积极信号。

w | 　　产业正迈入“从1到10”的验证期 2026年或迎关键拐点　　中国基金报记者：目前机器人产业处于什么发展阶段？2026年产业的关键节点会否出现？　　张荫先：从产销量角度看，产业已迈入量产爆发期，但要真正走进工厂和家庭端尚需时日。当前人形机器人或具备出色的交互与认知能力，在运动控制层面也可完成街舞、后空翻等高难度动作，但其核心痛点仍在于“高分低能”——缺乏独立自主执行任务的能力。　　产业竞争焦点正从本体硬件能力转向具身大脑与数据储备，数据将会是具身智能的“新石油”。她同时对记者表示，运动会展现了机器人的实力，但又不代表机器人的全部实力，通常那些专门为运动会做足准备的机器人表现会更好。田径比赛还没有结束。当具身智能数据积累突破阈值，缩放定律（Scaling Law）将助力模型发展，推动机器人真正走入工厂和家庭。下周进行的100米决赛，将把机器人的考验从耐力重新拉回极限速度和爆发力。

x | 　　阎安琪：真正的拐点不在于单场发布会或演示视频，而在于“应用—模型—数据—硬件”的闭环是否跑通。